《港湾商业观察》施子夫 王璐融资融券利息是多少
在近期的年报季，健合(H&H)国际控股有限公司(以下简称，健合集团；01112.HK)交出了一份创下多年来最差的业绩。
或许不少消费者对于健合集团本身有所陌生，但对于旗下品牌合生元及Swisse斯维诗应该相当熟悉。
这一年健合集团发生了什么？缘何业绩如此溃败？年报让外界对于其各业务板块现状洞悉清晰。
01
营收下滑，净利润巨降
2024，健合集团实现营收130.52亿元，同比下滑6.3%；毛利79.16亿元，同比下滑4.6%；EBITDA为14.06亿元，同比下滑29.2%；经调整可比EBITDA，同比下滑11.9%；归母净利润-5372万元，同比下滑109.23%。
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所有核心指标都清一色下滑，健合集团的2024年答卷可谓非常不佳。
公司年报中解释，经调整可比纯利主要因婴幼儿营养及护理用品分部销售额减少及融资成本增加而按年下降。
按业务结构划分，健合集团三大业务为：成人营养及护理用品、婴幼儿营养及护理用品和宠物营养及护理用品，2024年成人营养及护理用同比增长8.8%，婴幼儿营养及护理用品同比下滑25.8%，宠物营养及护理用品同比增长4.4%，这三大业务占营收比重分别为51.3%、33.6%和15.1%。
按产品结构划分的话，健合集团可以分为营养补充品、婴幼儿配方奶粉及其他，营养补充品则又包括了维生素、草本及矿物补充剂产品、宠物补充品和婴幼儿益生菌及营养补充品。
年报显示，婴幼儿益生菌及营养补充品和婴幼儿配方奶粉，同比分别下滑32.3%、24.2%。同时，健合集团来自中国内地的收入为86.85亿元，同比下降12.9%。下降主要由于婴幼儿营养及护理用品与宠物营养及护理用品分部收入下降所致，惟部分被成人营养及护理用品分部持续增长所抵销。截至2024年末，来自中国内地的收入占公司总收入的66.6%，上年则为71.6%。
健合集团坦言，婴幼儿营养及护理用品分部2024年面临预期以外的挑战，尤其是在中国内地。向新国标系列过渡(包括消耗旧国标婴幼儿配方奶粉库存、替换派星旗舰系列及推出新派星子系列)所需的时间较预期长。此外，超高端婴幼儿配方奶粉市场整体面临若干行业性挑战，于2024年收缩17.7%。然而，随着超高端婴幼儿配方奶粉市场的收缩步伐于本年度最后数个月有所放缓，可能迎来市场稳定的初步迹象。尽管如此，Biostime于超高端婴幼儿配方奶粉分部的市场份额继续增长，于十二个月期间由12.4%增长至13.3%，并于2024年12月达到最高位14.5%。
幼儿益生菌及营养补充品分部中，由于去年上半年益生菌需求一次性激增以及药房渠道消费者流量下降导致高基数效应，销售额2024年下降32.3%。具体而言，于该品类中，婴幼儿益生菌的销售额下降37.6%，而婴幼儿营养补充品的销售额增长77.7%，占婴幼儿益生菌及营养补充品总销售额的12.1%。
拉长时间来看，2024年是健合集团历年来最差的业绩表现。
02
2024下半年巨亏，被下调收入预测
2016年至2024年，健合集团营收增速分别为35.01%、24.44%、25.16%、7.82%、2.47%、3.15%、10.63%、9.01%和-6.28%；归母净利润增速分别为280.71%、-2.26%、-9.62%、19.20%、13.10%、-55.27%、20.32%、-4.89%和-109.23%。
在2024年半年报时，公司取得营收66.92亿，同比下滑4.14%；归母净利润3.058亿，同比下滑49.70%。
换言之，在营收层面健合集团2024年取得了首度负增长，归母净利润也创下最差表现，尤其是下半年由正3亿多转至亏损5000多万。
有市场人士指出，在出生率并不如预期好的情况下，健合集团婴幼儿产品面临着持续性压力，公司当务之急需要对业务结构进行再调整。
华泰证券认为，考虑婴配粉业务承压，下调25-26年收入预测，另鉴于婴配粉还需一定费用投入，故上调销售费用率预测，最终预计25-26年EPS0.81/0.97元(较前次-41%/-39%)，引入27年EPS1.09元，参考可比公司25年平均PE13x(Wind一致预期)，给予25年13xPE，目标价11.28港币(前次10.22港币，对应24年10xPE，前次24年可比公司PE均值10x，近期各地生育政策陆续出台，相关企业的PE估值均有抬升)，维持“买入”评级。
对于2025年，健合集团表示，将继续推动快速增长的高利润营养维生素、草本及矿物补充剂及宠物补充品的增长，此举有助成人营养及护理用品、婴幼儿营养及护理用品以及宠物营养及护理用品分部维持、扩大或重拾增长势头，并实现稳定的盈利水平。预期，随着补充品作为日常保健的必需品及重要组成部分的需求殷切，人口老化尤其需要补充品，成人营养及护理用品分部将保持目前的增长势头。于中国内地，公司致力于善用持续的消费者划分及Swisse于线上市场的榜首地位，维持市场份额及领导地位。
招商证券则给出的投资建议是：ANC(成人营养与护理用品业务)、PNC(宠物营养与护理用品业务)维持增长，BNC(婴幼儿营养与护理业务)承压，25年期待盈利改善。24年公司ANC业务在高基数下维持增长，BNC继续承压，PNC由于产品和渠道优化增速放缓。展望25年，奶粉业务“新国标”有望在年中前完成过渡，全年期待恢复增长，ANC、PNC目标延续增长，利润端受益于融资成本降低有望恢复。24年公司归母净利润受减值及非经常项目影响导致亏损融资融券利息是多少，考虑奶粉业务盈利能力下降，给予25-27年EPS预测0.74、1.03、1.31元，给于“增持”评级。(港湾财经出品)
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