编者按：中长期资金是资本市场长期稳定发展的关键支撑，也是促进投融资良性循环、提升资源配置效率的重要力量。推动中长期资金入市、实现“长钱长投”，是资本市场一以贯之的改革方向。近两年期货杠杆交易，随着《关于推动中长期资金入市的指导意见》等政策落地，从扩大权益投资到完善长周期考核，从丰富产品供给到优化投资机制，相关制度基础不断夯实、市场生态持续优化，“长钱长投”的导向更加清晰、发力更加系统。
在此背景下，本报推出“引长钱活水 筑市场根基”系列报道，聚焦公募基金、银行理财、保险资金三类重要机构资金，观察近两年中长期资金入市带来的深层变化与实际影响，梳理仍待打通的堵点，探寻健全“长钱长投”机制的有效路径。
本报记者 昌校宇
2024年9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》（以下简称《指导意见》），着眼“长钱更多、长钱更长、回报更优”的总体目标，明确提出“大力发展权益类公募基金”“引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变”。
中国证监会9月10日披露的数据显示，今年以来，社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超6000亿元，持有A股流通市值较2025年底增长12.5%。此外，公募基金总规模从2024年6月末的31.08万亿元攀升至2026年6月末的39.67万亿元，权益类基金（主要包含股票型、混合型基金）规模合计从6.65万亿元增至9.71万亿元。
增长的背后，产品供给逻辑在变，考核与费率机制在变，“盈利投资者数量占比”成为披露必选项……如何让“长钱”真正转化为“长投”，仍是公募基金行业需要持续作答的课题。
产品供给瞄准长钱需求
中长期资金是维护资本市场平稳健康运行的“压舱石”“稳定器”。推动中长期资金入市，有助于形成投融资发展更为平衡、资本市场功能更好发挥的格局。公募基金既是中长期资金的重要供给者，也是核心管理者，在这一过程中扮演着关键角色。《指导意见》正是着眼于此，明确提出建立ETF（交易型开放式指数基金）指数基金快速审批通道、持续提高权益类基金规模和占比、稳步降低公募基金行业综合费率等要求。
此后，政策接力推进。2025年1月印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；2025年5月，《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》）推出，将“三年以上中长期收益考核权重不低于80%”作为考核硬约束，并推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式；2026年1月，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式施行，从销售末端切断“赎旧买新”的利益驱动；2026年4月，《基金管理公司绩效考核管理指引》（以下简称《考核指引》）发布，将绩效薪酬递延支付的适用范围大幅扩展。
政策层层推进的效果，率先反映在产品供给端，权益类基金规模进一步提升。Wind数据显示，股票型、混合型基金规模从2024年6月末的6.44万亿元增至2026年6月末的9.68万亿元；ETF规模从2024年6月末的2.47万亿元增至2026年6月末的4.74万亿元，快速审批通道已常态化运行，产品供给效率明显提升。
公募基金行业产品供给逻辑从“有什么卖什么”转向“全程为长钱量体裁衣”，具体体现在三个方向：一是ETF产品线在宽基指数基金之外进一步丰富。例如，嘉实基金从核心宽基向行业主题ETF持续优化结构，招商基金则在主动ETF、Smart Beta（“聪明贝塔”）因子ETF和增强ETF上同步布局。二是新模式浮动管理费率基金将管理费率与持有时间、持有回报水平深度绑定。截至2026年6月末，全市场新模式浮动管理费率基金数量已近300只（不同份额分开计算），嘉实基金、博时基金接连推出此类产品并实现稳健运营。
三是长期配置型产品围绕“固收+”、FOF（基金中的基金）等产品线展开，并进一步向养老金融场景延伸。例如，博时基金打造“固收+”全谱系，覆盖低波、平衡、积极三大梯度；招商基金加大养老金融产品布局，从“产品供给”走向“养老解决方案”。
博时基金首席策略分析师陈显顺对《证券日报》记者表示：“公募基金行业产品供给已从单纯追求数量提升，转向围绕长钱需求构建分层产品矩阵。”
考核费率锚定长期回报
如果说产品供给的变化是“表”，那考核与费率机制的改革则是“里”。
《行动方案》确立了硬约束：基金经理考核中基金产品业绩指标权重不低于80%，三年以上中长期收益考核权重不低于80%；三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，绩效薪酬应当明显下降。《考核指引》进一步将薪酬递延支付（比例原则上不少于40%）的适用范围由高管和基金经理扩展至董事长、主要业务部门负责人、分支机构负责人及核心业务人员，并将基金经理以一定比例的绩效薪酬跟投本人管理基金（持有期不少于1年）的要求制度化。
各家公募机构的落实进度虽有差异，但方向高度一致。考核方面，做长期主义的“加法”、短期规模的“减法”。嘉实基金在主动权益投资岗位已全面落实产品业绩指标权重占比80%的要求，同时满三年的产品考核均采用滚动三年业绩数据。招商基金新增业绩比较基准对比、基金利润率、盈利投资者占比等指标，同步降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重。诺安基金则构建定量与定性结合、长短兼顾的综合评价体系，将长周期考核比重逐年加强，重点关注三年、五年中长期业绩投资能力、回撤控制能力与对于业绩比较基准的超额情况。
激励方面，做利益绑定的“加法”，做旱涝保收的“减法”。工银瑞信基金相关人士向《证券日报》记者介绍：“公司加大薪酬管理力度，将绩效薪酬的40%以上递延至未来三年发放，并建立了绩效薪酬追索扣回机制。”招商基金则探索强制跟投与风险共担机制，对关键岗位人员建立与产品业绩挂钩的强制跟投机制，实现管理人与投资者利益的长期一致。
公募基金费率改革同样在推动行业格局转变。按照“基金管理人—证券公司—基金销售机构”分三阶段推进的费率改革已全面收官，监管部门测算累计每年为投资者让利超500亿元。各家公募机构主动跟进降费。截至目前，博时基金已完成超120只基金降费让利；嘉实基金旗下多只宽基、行业ETF管理费率均处于行业最低一档（0.15%/年管理费率+0.05%/年托管费率）。
陈显顺坦言：“降费压缩了费率收入，但也倒逼公募机构把资源集中到投研能力和投资者回报上，这正是费率改革的初衷。”嘉实基金相关负责人认为，降费短期是压力，中长期则是行业从“拼规模、拼排名”向“拼投研、拼回报”转型的动力。
作为衡量公募基金行业“回报导向”转型成效的量化佐证，“盈利投资者数量占比”这一指标首次进入公募基金定期报告。据天相投顾统计，截至2026年6月30日，全市场5662只已披露该指标的基金，盈利投资者占比中位数为92.49%、平均值为79.02%。
针对堵点持续疏通
方向已经清晰，成效正在累积，但堵点同样存在。
陈显顺认为，当前“长钱长投”面临的堵点主要体现在三个层面：一是产品端低波动、绝对收益导向的产品和多资产对冲工具供给仍不充分，长期资金“想配不敢配”的问题尚未根本解决；二是考核端长周期考核涉及业绩回溯口径、薪酬递延与人才保留的平衡以及投研与市场部门的协同，制度细则与公募机构既有激励体系的磨合需要时间；三是投研端“平台化”难以一步到位，要在三年及以上维度围绕业绩比较基准做出超额收益，需要打通宏观、行业、策略研究力量，而非依赖单一明星基金经理。
更长链条的堵点在“上游”。陈显顺提到，公募机构层面的长周期考核、薪酬递延、跟投机制等已较为完备，但如果保险、理财等委托人仍按年度甚至季度考核受托人，基金管理人的考核周期也会被倒逼至短期化。
创金合信基金首席经济学家魏凤春认为，破解“长钱”向“长投”转化的难题，核心在于改变短期考核仍占主导、长期产品供给不足、行业生态尚不均衡的局面，建议行业依托绝对收益为基准、风险优先、多元配置、团队智慧、科技助力“五位一体”的长期投资体系推进改革。考核与激励上，建立跨周期动态评价机制，将机构、投研团队收益与投资者长期稳健收益深度绑定，逐步改变机构重规模、轻收益的倾向。销售生态上，调整激励规则，弱化短期佣金、销量导向，将渠道收益、机构评级与投资者长期持有回报、回撤控制挂钩，培育长期陪伴式投顾生态。
针对前述堵点，行业各方的发力方向已渐清晰。投研体系上，博时基金持续推进投研一体化，构建“平台式、一体化、多策略”的投研体系，并以AI（人工智能）提效覆盖投研、营销、风控、运营全链条；招商基金通过团队协作保障策略的稳定性和可持续性，以稳定输出专业能力和业绩回报。
产品创新上，嘉实基金丰富产品供给，完善浮动管理费率产品谱系，扩大与业绩、持有期挂钩的产品布局，深耕养老金融；招商基金则重点发展中低波动产品。
陪伴式投资者服务上，工银瑞信基金率先设立基金行业首家投保委员会，从制度层面确立“与客户共同成长”的服务定位；诺安基金依托自有投资者服务体系，搭建起“投前引导、投中陪伴、投后复盘”的全天候、多层级、个性化服务模式。
从更长时间维度看，两年来的改革推动公募基金行业评价重心从“规模导向”向“回报导向”转变。产品端的分层矩阵在形成，考核端的长期权重在落地，费率端的利益绑定在强化。这些变化正在逐步传导至投资行为、销售行为和持有人体验。随着投研平台化能力持续提升、浮动管理费率与养老金融等产品谱系进一步丰富，公募基金承接中长期资金的专业能力将不断增强，“长钱长投”的良性循环也有望加速形成。
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责任编辑：江钰涵 期货杠杆交易
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